전 골드만삭스 임원이자 거시 투자자인 라울 팔은 그 답이 시장 심리가 아니라 유동성에 더 많이 달려있다고 설명합니다.
라울 팔은 여러 신호가 역사적으로 급등 직전에 나타나는 방식으로 일치하기 시작한다고 진단합니다.
비트코인, $14만 재평가 임박?
라울 팔은 비트코인이 현재 글로벌 유동성 조건 대비 “큰 할인” 상태에 있다고 주장합니다. 과거 주기에서 유동성 확장과 가격 간 격차는 점진적으로 해소되지 않았습니다. 그 간극은 흔히 급격하게 해소되었습니다.
“만약 그 간극이 해소된다면,” 그는 제안합니다, 비트코인이 조금씩 오르는 것이 아니라 갑자기 더 높은 구간으로 진입한다고 설명합니다.
팔의 주요 논점 중심에는 2026년 1분기의 유동성 전환 가능성이 있습니다. 여러 거시경제 요인이 동시에 모이고 있습니다.
첫째, 은행 규제의 변화, 특히 확장된 보조 레버리지 비율(ESLR) 조정이 있습니다. 팔은 이 변화로 은행들이 정부 부채를 더 흡수하면서 자산 건전성(대차대조표)에 부담을 주지 않을 수 있다고 말합니다.
이는 미국 재무부에 적자 재정 조달의 유연성을 높여주며, 전체 시스템의 유동성이 증가합니다.
두 번째로 재무부 일반계정(TGA) 움직임에 주목할 필요가 있습니다. 역사적으로 TGA 잔고가 줄어들 때 유동성은 빠르게 시장으로 돌아왔습니다. 팔은 이 현상이 더 가속화되리라 봅니다.
여기에 달러 약세가 더해지면, 이는 완화적 금융 조건의 신호입니다. 또, 중국 대차대조표 확대로 유동성이 상승하며, 위험 자산에는 더욱 우호적인 환경이 조성됩니다.
팔에 따르면 유동성은 이미 시장이 반영하는 속도보다 빠르게 개선되고 있습니다. 그의 대략적 추정에 따르면 비트코인이 현재 유동성 조건에 맞게 가격을 맞춘다면, 가격은 14만 달러에 가까워야 합니다.
“…[유동성 모델 기준, 비트코인은] 과거의 관계가 유지된다면 14만 달러에 더 근접해야 합니다.” 라고 팔이 밝혔습니다.
14만 달러로의 상승은 현재 시점 대비 비트코인 가격이 106% 오르는 셈입니다.
경기순환 국면 확인
팔은 또한 경기순환과 연동된 선행지표, 특히 미국 공급관리협회(ISM) 지수에 주목합니다. 그의 분석틀에서는 금융 여건이 ISM보다 약 9개월 앞서고 글로벌 유동성은 그 직후 따릅니다.
그가 추적하는 데이터에 따르면, 올해 ISM 지표가 크게 개선될 수 있으며 이것은 성장 환경의 호전 신호입니다. 아래에 나열된 데이터들은 신뢰 제고와 대출 활성화에 기여할 수 있습니다.
- 재정 부양책
- 고정자산 투자 세제 인센티브
- 데이터 센터 및 에너지 인프라에 대한 자본지출
- 잠재적 주택담보대출 금리 완화
성장 기대가 올라가고 유동성이 확장된다면 비트코인 등 변동성이 큰 자산이 전통적으로 더 큰 수익을 보여왔습니다.
10월 10일 오버행
하지만 이처럼 환경이 개선되고 있음에도, 비트코인 가격은 정체 상태입니다. 팔은 이 괴리가 10월 10일 발생한 대규모 청산에서 비롯된 구조적 사건 때문이라고 봅니다.
전통 주식 플래시 크래시와 달리, 코인 시장에는 거래 취소를 보호하는 규제 장치가 없습니다. 당시 강제 레버리지 해제와 동시에 거래소 API 중단이 겹쳐 시장조성자와 유동성 공급자가 일시적으로 사라졌습니다. 이에 따라 가격은 근본 가치 이상으로 급락했습니다.
팔은 거래소가 강제 매도를 일시적으로 흡수했다가, 유동성이 가장 많은 시간대에 알고리즘을 통해 포지션을 해소했을 것으로 추측합니다.
여기에 10만 달러 행사가에 몰린 대규모 콜옵션 매도 전략이 수익률 상품과 연결되어 지속적인 상승 억제 효과를 가져왔습니다.
그러나 그는 이제 이러한 부담이 점차 약해지고 있다고 설명합니다.
‘바나나 존’ 세팅
팔은 암호화폐 주기에서 마지막 가속 국면을 “바나나 존”이라고 부릅니다. 이 구간은 유동성과 성장, 새로운 자본 유입이 이끄는 비선형 가격 재조정이 일어나는 시기입니다.
이 단계 전에는 시장이 이전 변동성을 소화하고 구조적 저항선을 해소하는 과정이 나타납니다. 10만 달러 구간은 심리적이면서도 구조적 장벽입니다. 콜옵션 매도 압력이 완화되고 포지션이 여전히 조심스러울 때, 강한 상승의 토대가 만들어집니다.
팔의 견해에 따르면 유동성이 가격을 선도합니다. 만약 대다수 시장 참여자가 강세로 전환할 즈음 이미 상승이 시작되어 있을 수 있습니다.
세계적인 차환 압력이 시스템에 추가 유동성 공급을 유발하면, 그는 비트코인을 “글로벌 유동성 스펀지”라고 표현하며, 비트코인은 신속하게 반응할 수 있습니다.
유동성과 가격 간의 격차가 좁혀질 경우, 14만 달러는 무리한 목표가 아닙니다. 이는 시장이 원래 향하고 있던 지점일 수 있습니다.
