암호화폐 커뮤니티에서는 이더리움(ETH)이 언젠가 시가총액에서 비트코인(BTC)을 넘어설 수 있을지, 흔히 “플립핑”이라고 불리는 시나리오에 대해 오랫동안 논쟁을 벌여왔습니다. 그러나 10x 리서치의 리서치 책임자 마르쿠스 틸렌은 여전히 회의적인 입장입니다.
틸렌에 따르면 이더리움의 취약한 펀더멘털과 최근 실적 추세를 볼 때 비트코인이 우위를 유지할 것이라는 전망이 우세합니다.
이더리움이 뒤처진 이유
디지털 금이라고도 불리는 비트코인은 인플레이션에 대한 헤지 수단이자 전 세계 ‘주권자 개인’의 포트폴리오에서 핵심 자산으로서 그 역할을 공고히 해왔습니다. 이러한 정체성은 2017년 비트코인 개발자들이 화폐가 아닌 가치 저장 수단으로서의 지위를 강조하며 1MB 블록 크기를 유지하기로 결정하면서 더욱 강화되었습니다.
이러한 전략적 움직임은 경제가 불확실한 시기에 비트코인을 특히 매력적으로 만들었습니다.
반대로 이더리움의 여정은 도전으로 가득 차 있습니다. 2020~2021년 상승 사이클에서 대체 불가능한 토큰과 같은 혁신과 은행 시스템 대체 가능성으로 중요한 역할을 했음에도 불구하고 이더리움은 심각한 확장 문제로 어려움을 겪어왔습니다.
높은 가스 수수료를 낮추기 위해 오랫동안 미뤄졌던 덴쿤 업그레이드 (EIP-4844)는 이러한 문제가 드러난 지 3년이 지난 후에야 이루어졌습니다.
“덴쿤 업그레이드(EIP-4844)로 2024년 3월에 이 문제가 해결되긴 했지만, 3년이나 너무 늦었습니다. 암호화폐 사용자(와 트레이더)는 블록체인이 병목 현상을 해결할 때까지 앉아서 기다리지 않고 움직이며, 오늘날 대부분의 작업은 레이어 2에서 이루어지고 있습니다.”라고 틸렌은 말합니다.
그 결과, 암호화폐 시장에서 이더리움의 점유율 은 업그레이드 이후 17.8%에서 15.8%로 감소했습니다. 게다가 ETH/BTC 거래 쌍은 2022년 9월 이후 하락세를 보이고 있습니다.
틸렌은 “많은 사람이 예상했던 BTC의 반전은 잊어버리세요.”라고 과감하게 말했습니다.
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이러한 차이를 반영하듯 블랙록은 이더리움보다 비트코인에 대한 선호도가 높은 것으로 나타났습니다. 시장도 이를 반영하고 있습니다. 예를 들어, 이더리움 ETF는 비트코인에 비해 홍콩에서 유입된 자금의 15%에 불과해 이더리움에 대한 투자자의 관심이 제한적이라는 것을 알 수 있습니다.
게다가 규제 환경은 여전히 이더리움의 중요한 장벽으로 남아 있습니다. 최근 크라켄과 코인베이스와 같은 거래소에 대한 SEC의 조치로 인해 이더리움의 증권 분류가 불분명해졌습니다. SEC가 이더리움 ETF를 거부할 것으로 예상됨에 따라 규제 불확실성은 더욱 심화되고 있습니다.
재무 지표도 이더리움의 어려움을 보여줍니다. 일부에서 “초음파 화폐”라고 부르는 것으로의 전환은 예상대로 투자자들에게 반향을 불러일으키지 못했습니다. 게다가 이더리움의 프로토콜 내 총예치량(TVL)은 전성기보다 훨씬 낮은 수준으로, 주로 스테이킹과 리스테이킹 활동에 국한되어 있습니다.
“이더리움 스테이킹의 개념은 미국 트레저리 수익률이 훨씬 더 높은 수익률(5%)로 온체인에서 제공되자마자 결함이 생겼습니다. 동시에 이더리움 사용 사례도 급감했습니다. 더 많은 사람들이 이 사실을 깨달을수록 이더리움에 대한 수요는 줄어들 것입니다.”라고 틸렌은 설명합니다.
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또한, 이더리움은 암호화폐 거래의 핵심 영역인 스테이블코인 시장에서도 입지를 잃었습니다. 트론은 낮은 거래 비용 덕분에 USDT 발행량에서 이더리움을 넘어섰으며, 이는 이더리움이 시장 점유율을 유지하기 위한 전략적 실패를 의미하기도 합니다.
이러한 통찰을 바탕으로 틸렌은 이더리움에 대한 주의를 권고합니다.
“현재로서는 이더리움의 펀더멘털이 취약하고 아직 이더리움 가격에 반영되지 않았기 때문에 BTC 롱 포지션보다는 이더리움 숏 포지션을 유지하는 것이 더 편할 것입니다.”라고 틸렌은 말했습니다.
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