트럼프 대통령이 관세 인상과 중단을 번갈아 시행하면서, 미국은 인플레이션 위험 지수가 감소했음에도 불구하고 채권 수익률이 상승하는 현상을 목격하고 있습니다. 이러한 불일치는 미국 경제의 지출 습관과 관련된 더 깊은 구조적 문제를 드러냅니다.
존스 홉킨스 대학교 응용 경제학 교수인 스티브 행케는 비인크립토와 함께 채권 수익률을 새로운 높이로 이끄는 근본적인 힘을 탐구했습니다. 이 경제학자는 미국의 재정 적자, 관세 불확실성, 의회의 무대응을 현재 경제 전망의 주요 요인으로 지적했습니다.
채권 수익률 상승 이유?
정부 채권 수익률은 트럼프 대통령이 취임 직후 불규칙한 관세 정책을 시행하기 시작한 이후로 변동성이 심한 상태입니다. 이 정책의 불확실성은 투자자들의 미국 금융 시스템에 대한 신뢰를 흔들었습니다.
수치는 스스로 말해줍니다. 4월 30일 이후, 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.17에서 4.43으로 상승했습니다. 역사적으로 세계에서 가장 안전하고 안정적인 시장 중 하나로 여겨졌던 시장의 예측 불가능한 행동은 큰 경고음을 울렸습니다.
이 증가의 이유는 다양할 수 있지만, 지정학적 혼란에 대한 불확실성 증가와 경제 둔화에 대한 두려움을 나타냅니다. 채권 수익률 상승은 일반적으로 높은 인플레이션과 관련이 있지만, 최신 CPI 지수는 인플레이션이 완화되고 있음을 보여주고 있습니다.
행케는 이 비정상적인 관계를 설명할 수 있는 몇 가지 요인을 지적했습니다.
“인플레이션은 지난 2년 동안 완화되었습니다. 채권 수익률은 인플레이션을 따르며, 인플레이션이 감소하고 있기 때문에, 채권 수익률 상승을 설명하는 문제는 주권 신용 위험이나 재정 관리에 대한 신뢰 부족일 것입니다.”라고 그는 비인크립토에 말했습니다.
미국의 급증하는 재정 적자는 두 가지 시나리오의 가능성을 쉽게 설명할 수 있습니다.
채권 자경단의 귀환
과거에 투자자들은 지속 불가능한 지출에 대해 정부를 처벌하기 위해 채권을 매도하여 차입 비용을 증가시켰습니다. 경제학자 에드 야르데니가 1980년대에 명명한 이러한 “채권 자경단”은 경제 침체나 인플레이션 급등에 대한 두려움으로 행동합니다.
트럼프의 4월 관세 발표 이후 채권 시장의 급격한 매도와 36조 달러의 국가 부채와 1.8조 달러의 예산 적자로 특징지어지는 현재 미국 경제 상황은 채권 자경단의 귀환을 예상할 충분한 이유를 제공합니다.
행케에게 최근 재무부 경매의 결과는 미국의 재정 관리 실패에 대한 불만의 정도를 보여줍니다.
“지난달 10년 만기 국채 경매는 재앙이었습니다. 중앙은행이나 주요 딜러의 매입이 거의 없었습니다.”라고 그는 말했습니다.
미국 경제 부채에 대한 수요 부족은 더 높은 차입 비용에 대한 두려움을 증가시키고, 정부의 재정 관리 능력에 대한 투자자들의 우려를 나타냅니다.
그럼에도 불구하고, 행케는 경제에서 순환하는 돈의 감소가 채권 매도보다 더 걱정된다고 말했습니다.
채권 수익률을 넘어…통화 공급 위기
채권 매도는 금리 상승을 시사하지만, 행케는 이것에만 집중하는 것은 더 큰, 더 체계적인 문제를 놓치는 것이라고 제안했습니다. 더 우려되는 것은 감소된 통화 공급입니다.
상업 은행은 경제에서 순환하는 돈의 가장 큰 기여자입니다. 그러나 최근 대출이 상당히 둔화되었습니다.
“오늘날 상업 은행 신용은 연간 2.3%의 속도로 매우 느리게 증가하고 있습니다. 그리고 전체 통화 성장률이 4.1%에 불과하다는 사실은 미국 경제의 심각한 둔화가 이미 예정되어 있음을 나타냅니다.”라고 행케는 비인크립토에 말했습니다.
경제가 둔화되면 돈이 덜 순환하여 기업이 대출을 받기 어렵고 소비자가 지출하기 어려워집니다. 이 상황은 정부 지출이 지속 불가능하다고 여겨질 때 더욱 악화되며, 특히 민간 부문 대출이 부족할 때 이를 보상하지 못하면 경제 신뢰가 더욱 약화됩니다.
일부는 이러한 신뢰 부족을 미국 달러 지배력의 침식으로 해석하지만, 행케는 이러한 주장들의 심각성을 일축했습니다.
달러의 미래, 얼마나 안전할까?
미국 국채 시장의 지속적인 변동성과 G7 국가들이 달러 의존도를 줄이려는 최근 움직임은 그 지배력에 장기적인 손상을 초래할 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다.
한케에 따르면, 이는 과장된 주장입니다.
“기원전 7세기 이후로, 지배적인 국제 통화는 단 14개뿐이었습니다. 이 타임라인이 시사하듯, 지배적인 국제 통화를 왕좌에서 끌어내리는 것은 매우 어렵습니다. 이는 유로, 일본 엔, 중국 위안, 또는 아직 도입되지 않은 BRICS 통화가 달러에 도전할 때 매우 어려운 과제에 직면할 것임을 시사합니다. 실제로 탈달러화에 대한 지속적인 논의가 있지만, 달러는 여전히 가장 깨끗한 더러운 셔츠로 남아 있습니다.”라고 그는 말했습니다.
한케는 변동하는 채권 수익률에 집중하기보다는 과도한 지출이라는 근본 원인을 해결하는 데 주의를 기울여야 한다고 주장했습니다. 그의 견해로는, 이 책임은 트럼프가 아닌, 이 문제에 대해 지속적으로 책임을 다하지 않은 의회에 있다고 합니다.
미국 만성적 지출 해결
미국은 전쟁, 경제 불황, 또는 사회 프로그램에 의해 주도된 상당한 정부 지출의 역사를 가지고 있습니다.
최근 수십 년 동안, 의료비 상승, 권리 프로그램, 국방비 증가와 같은 요인들이 미국의 재정 적자에 기여했습니다.
이 문제가 만성적임이 입증된 만큼, 한케는 의회가 핵심 문제를 해결하기 위한 전담 위원회를 만들어야 한다고 주장합니다.
“의회는 미국 국민과 적극적으로 소통하고 부채 대 GDP 비율을 합리적이고 지속 가능한 수준으로 줄이기 위해 필요한 지출 삭감과 세금 개혁을 제안할 법정 재정 지속 가능성 위원회를 제정해야 합니다. 위원회의 권고안은 의회에서 보장된 투표를 받아야 합니다. 이러한 위원회는 예산 조정 법안에 포함되어야 합니다.”라고 그는 설명했습니다.
그러나 한케는 또한 의회가 역사적으로 신중하고 신속하게 행동하기를 거부해 왔다고 인정했습니다.
교착 상태 해소…헌법적 해결책
정치적 교착 상태는 연방 지출을 억제하기 위해 필요한 어려운 선택을 집단적으로 해결하는 데 깊은 분열을 초래하여 효과적인 재정 정책 수립을 방해합니다.
문제를 억제하기 위해, 한케는 의회에 장기적인 재정 규율을 부과할 헌법 개정을 제안했습니다.
“미래에 지속 불가능한 지출을 피하도록 의회를 제약할 유일한 방법은 헌법 개정입니다.”라고 그는 말하며, “따라서 의회는 H. Con. Res. 15를 통과시켜야 하며, 이는 의회의 책임과 주의 권리를 강화하고 헌법 제5조에 따라 재정 책임 헌법 개정을 제안해야 합니다. 이는 예산 조정 법안에도 포함되어야 합니다.”라고 덧붙였습니다.
미국 경제가 채권 수익률 상승, 경제 둔화, 재정 적자의 복합 문제를 계속해서 헤쳐 나가면서, 현재 상황은 단기적인 해결책조차도 체계적인 문제에 대한 충분한 해결책이 아님을 나타냅니다.
미국의 미래는 현재 정부와 의회의 구성원들에게 달려 있으며, 그들은 결정적인 행동과 지속적인 불확실성 사이에서 선택해야 합니다. 그들의 결정은 국가의 미래에 깊은 영향을 미칠 것입니다.
스티브 H. 한케는 존스 홉킨스 대학교의 응용 경제학 교수입니다. 그의 최신 저서, 매트 세커크와 함께한 Making Money Work: How to Rewrite the Rules of our Financial System는 Wiley에서 5월 6일에 출간되었습니다.
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