서클의 기업공개(IPO) 신청은 업계 전문가들 사이에서 회사의 재정 상태, 배포 비용, 평가에 대한 우려를 불러일으켰습니다.
이 움직임은 주류 금융 통합을 향한 중요한 단계이지만, 전문가들의 회의론은 회사의 장기적인 전망에 의문을 제기합니다.
애널리스트, 서클 IPO 경고 신호 강조
4월 1일, BeInCrypto는 서클이 IPO를 신청했다고 보도했습니다. 회사는 뉴욕 증권거래소(NYSE)에 “CRCL”이라는 이름으로 클래스 A 보통주를 상장할 계획입니다.
서클의 IPO 신청은 2024년 수익이 16억7000만 달러에 달한다고 밝혔습니다. 이는 이전 연도에 비해 상당한 증가입니다. 그러나 회사의 재무를 자세히 살펴보면 몇 가지 도전 과제가 드러났습니다.
반에크의 디지털 자산 연구 책임자인 매튜 시겔은 수익이 전년 대비 16% 증가했다고 언급했습니다. 그러나 동시에 회사는 전년 대비 EBITDA가 29% 감소했다고 보고했으며, 이는 운영 수익성이 감소했음을 나타냅니다. 또한 순이익은 42% 감소하여 전체 수익성이 크게 하락했습니다.
시겔은 이러한 재무 지표의 하락에 기여한 네 가지 요인을 지적했습니다. 그는 회사의 급속한 확장과 새로운 서비스 통합이 순이익에 부정적인 영향을 미쳤다고 설명했습니다.
또한, 서클 일드와 같은 서비스의 중단은 다른 수익원을 감소시켰습니다. 이는 수익성 하락을 더욱 악화시켰습니다.
“구조조정, 법적 합의, 인수 관련 비용과 관련된 비용도 수익 증가에도 불구하고 EBITDA와 순이익 감소에 기여했습니다.” 시겔이 덧붙였습니다.
중요하게도, 그는 서클의 증가된 배포 및 거래 비용에 주목했습니다. 시겔은 코인베이스 및 바이낸스와 같은 파트너에게 지불한 수수료 증가로 인해 비용이 상승했다고 밝혔습니다.
X(이전의 트위터)에서 Farside Investors의 관련 게시물은 이러한 비용에 대해 더 많은 정보를 제공했습니다.
“2024년에 회사는 ‘배포 및 거래 비용’에 10억 달러 이상을 지출했으며, 이는 수익률로 계산하면 테더보다 훨씬 높을 가능성이 있습니다.” 게시물에 읽혔습니다.
이는 서클이 경쟁적인 스테이블코인 부문에서 시장 점유율을 유지하기 위해 과도한 지출을 하고 있을 수 있다는 추측을 불러일으킵니다. 회사의 과거 실적은 회의론을 더욱 부추깁니다.
Farside Investors는 2022년에 서클이 7억2000만 달러의 엄청난 손실을 기록했다고 덧붙였습니다. 특히 그 해는 FTX와 쓰리 애로우 캐피탈(3AC)의 고프로파일 붕괴를 포함한 암호화폐 산업의 큰 혼란으로 특징지어졌습니다.
이는 서클이 시장 충격에 취약할 수 있음을 시사합니다. 따라서 본질적으로 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 회사의 리스크 관리 능력에 의문을 제기합니다.
“총 생성 및 상환 수치는 우리가 USDC에 대해 생각했던 것보다 훨씬 높습니다. 연간 총 생성은 미결제 잔액보다 여러 배 더 높습니다.” Farside Investors가 언급했습니다.
또한, 분석가 오마르는 서클의 50억 달러 평가에 의문을 제기했습니다.
“서클 IPO 신청서에는 사랑할 것이 없으며 50억 달러로 어떻게 가격이 책정되는지 알 수 없습니다.” 그가 질문했습니다.
그는 높은 배포 비용으로 인해 회사의 총 마진이 심각하게 영향을 받는 등 여러 우려 사항에 주목했습니다. 분석가는 또한 미국 시장의 규제 완화가 서클의 위치를 방해할 것이라고 지적했습니다.
또한, 오마르는 서클이 연간 2억5000만 달러 이상을 보상에 지출하고, 일반 및 관리 비용에 1억4000만 달러를 추가로 지출하여 재정 효율성에 대한 의문을 제기했습니다. 그는 또한 서클의 핵심 수입원인 이자율이 하락할 가능성이 있어 추가적인 도전 과제를 제시한다고 언급했습니다.
“미니 독점을 잃고 여러 역풍에 직면한 사업에 대해 32배 ’24년 수익은 구조적으로 성장에 도전할 때 비쌉니다.” 오마르가 말했습니다.
결국, 분석가는 IPO 신청이 심각한 시장 어려움에 직면하기 전에 유동성을 확보하기 위한 절박한 시도라고 결론지었습니다.
한편, 반에크의 제너럴 파트너인 와이엇 로너건은 서클의 IPO에 대한 예측을 공유하며 네 가지 잠재적 시나리오를 설명했습니다. 기본 시나리오에서 그는 서클이 스테이블코인 내러티브를 활용하고 성장을 촉진하기 위해 주요 파트너십을 확보할 것이라고 예측했습니다.
약세장 시나리오에서, 로너건은 시장 상황이 악화되어 코인베이스가 인수될 수 있다고 추측했습니다.
“서클이 IPO를 진행하고, 시장이 계속 하락하며 서클 주식도 함께 떨어집니다. 사업의 기초가 약하다는 이유로 코인베이스가 IPO 가격보다 저렴하게 인수합니다. 마침내 USDC는 그들의 것이 됩니다. 코인베이스는 서클을 IPO 가격에 가까운 금액으로 인수하고, 서클은 상장하지 않습니다.”라고 로너건이 주장했습니다.
마지막으로, 그는 리플이 서클의 가치를 150억에서 200억 달러로 올려 회사를 인수하는 가능성 있는 시나리오를 설명했습니다.
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