BitMEX 공동 창립자 아서 헤이즈는 테더가 비트코인과 금 보유고에서 30% 손실을 입을 경우 대차대조표상의 지급불능 위험이 있다고 경고합니다.
11월 30일의 게시물에서 그는 테더의 최신 자산 할당의 구조적 취약성을 지적합니다. 그는 이 회사가 정부 부채의 안정성에만 의존하지 않고 변동성 있는 위험 자산의 성과에 지급능력을 의존한다고 제안합니다.
Sponsored헤이즈, 테더 금·스테이블코인 보유량 비판
헤이즈의 평가에 따르면 2025년 3분기 테더의 증명이 달러가 아닌 담보로의 상당한 전환을 드러냅니다. 보고서에 따르면 발행자는 현재 129억 달러에 달러 상당의 귀금속과 99억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다.
헤이즈에 따르면, 이는 ‘금리 거래’라는 의도된 할당을 나타냅니다. 그의 주장은 테더가 연준의 금리 인하를 준비 중이며, 이는 미국 국채의 엄청난 포트폴리오 수익률을 압박할 것이라고 합니다.
“[테더는] 연방준비제도가 금리를 인하할 것이라고 생각하며, 금리가 하락하면 이자 수익이 줄어듭니다. 이에 대응해, 그들은 돈의 가격이 떨어짐에 따라 금과 비트코인을 구매하고 있습니다,” 헤이즈가 지적했습니다.
그러나 헤이즈는 이 전략이 회사의 얇은 자본층에 비대칭적 위험을 도입한다고 주장합니다.
헤이즈는 이 수치가 테더의 잉여 자본을 초과하여, 이 회사를 이론적으로 지급 불능 상태로 만들고 운영상으로는 유동성을 유지하더라도 불가능한 상태로 만든다고 주장합니다.
Sponsored Sponsored그는 이러한 상황이 발생하면 대규모 보유자와 거래소가 페그의 안전성을 평가하기 위해 실시간으로 대차대조표를 볼 것을 요구할 가능성이 높다고 경고했습니다. 주목할 만한 점은, 이 경고가 S&P 글로벌의 USDT에 ‘5’라는 최저 등급을 부여한 결정과 일치합니다.
업계 이해관계자, 테더 방어
업계 지지자들은 지급 불능에 대한 주장이 대차대조표 회계와 실제 유동성 위험을 혼동한다고 주장합니다.
UQUID 카드의 CEO인 Tran Hung는 경고가 근본적으로 잘못되었다고 일축했습니다.
그는 테더의 1,812억 달러 대차대조표의 대다수가 고유동성, 저위험 성격의 기구에 예치되어 있다고 언급했습니다. 실로, 증명서에는 테더가 미화 1,124억 달러 상당의 미국 국채와 거의 210억 달러 상당의 레포 협정을 보유하고 있다고 확인됩니다.
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Hung는 “현금 및 현금등가물”이 충분한 유동성 벽을 제공하여 대부분의 유통 중인 USDT를 충당한다고 주장합니다.
이를 고려할 때 시장 하락으로 기업 자본 완충제가 제거되더라도 테더는 완전히 상환 가능할 것이라고 주장했습니다.
Sponsored“테더는 2022년 시장 위기(FTX 위기) 동안 20일 만에 250억 달러를 상환하는 등 강력한 상환 능력을 지속해서 증명해왔습니다. 이는 금융 역사상 가장 큰 유동성 ‘스트레스 테스트’ 중 하나입니다,” Hung이 지적했습니다.
한편 Swan Bitcoin의 CEO인 코리 클립스턴은 테더의 레버리지가 전통적 금융기관보다 더 공격적이라고 지적했습니다.
“테더는 약 26배의 레버리지를 운영하고 있으며 3.7%의 자본 완충제를 가지고 있습니다. 자산의 약 4분의 3은 단기 주권 및 레포이고, 나머지 4분의 1은 BTC, 금, 대출 및 불투명한 투자로 구성됩니다,” 클립스턴이 말했습니다.
그에 따르면, 포트폴리오 손실이 4%일 경우 일반 자본이 소멸되며, 위험한 자산의 16% 하락도 동일한 효과를 미칠 것입니다.
그러나 구조적 레버리지에도 불구하고, 그는 테더의 순수익성이 위험을 완화한다고 제안합니다. 테더는 올해 150억 달러 이상의 수익을 기록할 예정입니다.
게다가, 클립스턴은 최근 테더의 소유주가 120억 달러의 배당금을 인출했다고 언급했습니다. 이를 고려할 때, 완충제가 침해될 경우 즉각적으로 회사를 재자본화할 역량이 있다고 주장했습니다.
